报告摘要

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三家运营商分别发布了2022年业绩，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收9,373/3,549/4,814亿人民币，对应同比增长10.5%/8%/9.5%，其中通信业务收入分别为8,121/3,193/4,349亿人民币，同比增长8%/8%/8%符合预期，主要得益于B端业务的拉动；EBITDA分别为3,292/992/1,304亿人民币，对应同比增长6%/3%/5%；归母净利润分别为1,255/167/276亿人民币，对应同比增速分别为8%/17%/6%。

5G用户渗透率持续提升带动用户结构改善，ARPU延续增长但增速放缓

1）4Q22国内移动用户总数同比小幅增长2.6%，其中中国电信获客更为积极，4Q22用户数同比增长5%。2）更高ARPU的5G用户渗透率提升，带动客户结构持续优化，其中中国移动前期用户结构改善相对缓慢，但2H21以来5G渗透明显加速，中国移动、中国联通、中国电信的5G用户渗透率分别从2Q21的27%/37%/36%提升到了63%/66%/69%。长期来看，在4G+5G网络布局模式下，中移动网络质量优势仍将确保公司C端领先地位。3）2022年中移动、中联通、中电信移动ARPU分别为49.0/44.3/45.2元/户/月，同比仅提升0.4%/0.9%/0.4%，增速有所放缓。我们预计随着5G渗透逐渐饱和，C端ARPU继续提升的空间有限，后续提升需等待具有更高价值贡献的特定5G应用套餐出现，例如高清视频套餐。

22年运营商B端收入延续高增长，预计23年持续发力成为业绩增长主要驱动力

2022年中国移动应用及信息服务收入1,825亿人民币，同比增长33%；中国联通产业互联网业务收入705亿人民币，同比增长29%；中国电信产业数字化服务收入1,178亿人民币，同比增长19%。具体来看，运营商在IDC业务具有天然优势，2021年占据了中国IDC市场份额的前三位；云计算业务方面，1H22中国电信公有云IaaS业务在运营商中排名第一，全国排名第三；物联网业务方面，中国移动凭借其在移动端的优势表现出色。我们预计三家运营商B端业务有望延续快速增长趋势，B段业务收入占比提升有望提升估值水平。

风险提示：资金配置风格切换，企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓。

发布日期：2023-03-26

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